maxoleliemen

Auf ihrer Sitzung am 18. Dezember senkte die US-Notenbank (Fed) den Leitzins wie erwartet um 0,25 Prozentpunkte auf eine Spanne von 4,25 % bis 4,50 %. Damit weist der Leitzins im Jahr 2024 nun einen Rückgang von insgesamt einem Prozentpunkt auf. Mit Blick auf das immer noch solide Wachstum, dem robusten Arbeitsmarkt und zuletzt gestiegenen Inflationserwartungen betonte der US-Notenbank Jerome Powell, dass die Fed vorsichtiger bei künftigen Anpassungen des Leitzinses agieren werde.

Die Erwartung vieler Marktteilnehmer, dass der Zinssenkungszyklus im Jahr 2025 zügig fortgesetzt wird, hat die Fed daher deutlich gedämpft. Der Dot-Plot – eine Grafik, in der die Leitzinsprognosen der Mitglieder des Offenmarktausschusses dargestellt werden – sieht im Median für das Jahr 2025 nicht mehr vier (Prognose vom September 2024), sondern nur noch zwei Zinssenkungen vor.

Die Gründe für die jüngste Zinssenkung im Dezember sowie die Erwartungen und der geplante weitere Verlauf der amerikanischen Geldpolitik wurden sowohl in einer Pressemitteilung als auch in einer Rede des Notenbankpräsidenten mit anschließenden Publikumsfragen erläutert.

Die Pressemitteilung

Mit Blick auf die jüngsten Daten betont die Fed, dass die US-Wirtschaft weiterhin in einem soliden Tempo wachse. Der Arbeitsmarkt habe sich im Laufe des Jahres allgemein abgekühlt und die Arbeitslosenquote sei zwar gestiegen, aber immer noch niedrig. Die Inflation gehe weiter zurück, liege aber immer noch leicht über der Zielmarke von zwei Prozent.

Die Fed hat ein duales Mandat mit den Zielen Preisstabilität und Vollbeschäftigung. In ihrer Pressemitteilung betont die Notenbank, dass sich die Risiken für das Erreichen beider Ziele mittlerweile nahezu ausgleichen.

Wie schon in den vergangenen Monaten betonte die Fed, dass Entscheidungen über eine weitere Anpassung des Leitzinses „datengetrieben“ und auf Basis der weiteren wirtschaftlichen Aussichten sowie unter Risikogesichtspunkten getroffen würden. Im Vergleich zur letzten Pressemitteilung fügte die Fed explizit einen Beisatz hinzu, der sich auf „das Ausmaß“ und „das Timing“ von Leitzinsänderungen bezieht und damit explizit ein vorsichtigeres Vorgehen der Fed unterstreicht.

Die aktuelle Datenlage habe es der Notenbank erlaubt, den Leitzins im Dezember (bei einer Gegenstimme) um 0,25 Prozentpunkte zu senken. Sollten Risiken auftreten, die die Erfüllung ihres Doppelmandats gefährden, sei die Fed jederzeit bereit, ihren geldpolitischen Kurs anzupassen.

Die Pressekonferenz

In der Pressekonferenz erläuterte Jerome Powell, wie stark die Inflation nach ihrem Höhepunkt im Jahr 2022 zurückgegangen ist, zeigte sich aber enttäuscht über die weitgehende Seitwärtsbewegung der Inflationsraten in den letzten Monaten. Insbesondere gehen die Preissteigerungen für Wohnraum (Shelter) viel langsamer zurück als von der Fed erwartet worden ist.

Mit Blick auf die künftige Wirtschaftspolitik unter Donald Trump stellt sich für die Fed zumindest derzeit zunehmend die Frage, wie sich eine Umsetzung der Wahlversprechen (höhere Zölle, Steuersenkungen, strengere Einwanderungspolitik etc.) der neuen Regierung auf die Inflations- und Konjunkturaussichten auswirken wird.

Insgesamt wiederholte der Notenbankchef auf der Pressekonferenz mehrfach und explizit, dass ein vorsichtigeres Vorgehen bei möglichen Zinssenkungen notwendig sei.

Wie geht es weiter?

Vor dem Hintergrund der jüngsten Äußerungen der Fed bestätigen wir die Aussagen und Prognosen unseres Jahresausblicks 2025. Die Fed strebt weiterhin eine Normalisierung des Zinsniveaus an. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Fed das Tempo und das Ausmaß der Zinssenkungen im Jahr 2025 verringern wird. Wichtige Gründe für ein vorsichtigeres Vorgehen der Fed sind vor allem die weiterhin robuste US-Konjunktur, der nach wie vor solide Arbeitsmarkt, der anhaltende Preisauftrieb bei einigen Komponenten der Inflationsrate sowie die große Unsicherheit über die künftige Wirtschaftspolitik der designierten US-Regierung. Nicht zuletzt diese Entwicklungen sprechen tendenziell für höhere Inflationsraten. Für das Jahr 2025 halten wir jahresdurchschnittliche Inflationsraten in einer Spanne von 2,5 bis 3,0 Prozent für realistisch.

Die expliziten Aussagen der Fed zu einem vorsichtigeren Vorgehen bei Zinssenkungen und die Anhebung ihrer Inflationserwartungen führten nach der Notenbanksitzung zu deutlichen Kursverlusten bei den US-Aktienindizes und zu steigenden Renditen an den Anleihemärkten. Die längerfristigen Zinsen dürften in den kommenden Monaten hoch bleiben und tendenziell weiter steigen.

Entscheidend für die weitere Zinsentwicklung in den USA dürfte die tatsächliche Ausgestaltung der Wirtschaftspolitik der künftigen US-Regierung sein. Die von Donald Trump im Wahlkampf gemachten Versprechungen sind zum Teil widersprüchlich, dürften aber, wenn sie tatsächlich umgesetzt werden, eher zu steigenden Inflationsraten führen. Eine vorsichtiger agierende US-Notenbank, die angesichts des steigenden Inflationsdrucks die Zinsen nicht weiter senken kann bzw. wieder anheben muss, würde gleichzeitig jedoch eine große Herausforderung für die Umsetzbarkeit der Wahlversprechen darstellen. Das Konfliktpotenzial zwischen der neuen US-Regierung und der Fed dürfte also weiter zunehmen.

Fazit: Die US-Notenbank hat im Dezember eine Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte beschlossen. In den kommenden Monaten dürfte sie jedoch vorsichtiger agieren und den Leitzins nicht bei jeder Notenbanksitzung senken.

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat auf ihrer Dezember-Sitzung den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf 3,0 % gesenkt. Dies entsprach den Erwartungen des Marktes.

Die EZB steuert ihre Geldpolitik im Wesentlichen über drei Zinssätze. Der erste ist der Zinssatz für die Einlagefazilität (Einlagesatz), der als Leitzins fungiert. Der zweite ist der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität (Ausleihesatz) und der dritte ist der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte (Reposatz). Auch diese Zinssätze wurden um jeweils 0,25 Prozentpunkte gesenkt, sodass der Ausleihesatz nun bei 3,40 % und der Reposatz bei 3,15 % liegt.

Im Oktober hat die EZB den Abstand zwischen diesen Zinssätzen dauerhaft verringert. Der neue Abstand zwischen Einlagen- und Reposatz beträgt seitdem 0,15 Prozentpunkte. Der Abstand zwischen Repo- und Ausleihesatz blieb unverändert bei 0,25 Prozentpunkten.

Der EZB Pressebericht

Die EZB zeigte sich zuversichtlich, dass sich die Inflation gut entwickeln und weiter abschwächen werde. Aktuell rechnet sie mit einer Gesamtinflation von 2,1 Prozent im Jahr 2025. Bei der Kerninflationsrate, die ohne die schwankungsanfälligen Energie- und Nahrungsmittelpreise berechnet wird, gehen die Währungshüter von einem etwas höheren Wert von 2,3 Prozent aus.

Die Binneninflation sei nach wie vor hoch, habe sich aber etwas abgeschwächt. Ursache seien Lohn- und Preisanpassungen in einigen Sektoren, die als Reaktion auf die hohen Teuerungsraten erst mit deutlicher Verzögerung erfolgten. Sowohl die Geldpolitik als auch die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen und Haushalte blieben restriktiv.

Die EZB wies ausdrücklich darauf hin, dass bei der Beurteilung des Inflationsausblicks auch die deutlich schlechter als erwartet ausgefallenen Konjunkturdaten im Euroraum berücksichtigt wurden. Die EZB hat ihre Wachstumsprognose vom September nach unten revidiert und erwartet nun ein Wirtschaftswachstum von 1,1 % im Jahr 2025.

Die Notenbank bekräftigte ihr Mantra der letzten Monate, Zinsentscheidungen „datengetrieben“ zu treffen. Mögliche Änderungen würden von Sitzung zu Sitzung diskutiert und entschieden. Der EZB-Rat habe sich also nicht im Vorhinein auf einen bestimmten Zinspfad festgelegt.

Zur Reduzierung der Zentralbankbilanz gab es keine wesentlich neuen Informationen. Die Bestände an Anleihen im Rahmen des Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) werden weiterhin um 7,5 Mrd. pro Monat reduziert. Zum Jahresende 2024 soll die Wiederanlage der Tilgungsbeträge komplett eingestellt werden. Auch die Bestände im Rahmen des Asset Purchase Programme (APP) nehmen weiter ab. Das Eurosystem legt die Tilgungsbeträge von Wertpapieren bei Fälligkeit nicht wieder an.

Die Notenbank werde alle ihr zur Verfügung stehenden Instrumente nutzen, um das mittelfristige Inflationsziel von 2 % sicherzustellen. Dies schließe auch eine mögliche Anpassung der Instrumente im Rahmen ihres Mandats ein.

Wie geht es weiter?

Mit Blick auf die nächsten Monate dürften die Inflationsraten im Euroraum erhöht bleiben. Dies dürfte vor allem auf Basiseffekte zurückzuführen sein. In Deutschland erwarten wir zudem einen Kostenanstieg im Dienstleistungssektor.

Insgesamt dürfte die schwächere Konjunktur im Euroraum vor allem in der ersten Jahreshälfte dämpfend auf die Inflationsentwicklung wirken. Eine weitere Lockerung der Geldpolitik könnte die Realwirtschaft stützen.

In einem globalen Finanzsystem mit dem US-Dollar als Leitwährung ist es unwahrscheinlich, dass die EZB völlig losgelöst von den Entscheidungen der US-Notenbank agieren wird. Die robuste US-Konjunktur, der nach wie vor solide Arbeitsmarkt und die große Unsicherheit über die künftige Wirtschaftspolitik der designierten US-Regierung dürften dazu führen, dass die Fed das Tempo ihrer Zinssenkungen verlangsamt. Dies könnte die EZB, insbesondere mit Blick auf den Wechselkurs, dazu veranlassen, ebenfalls das Tempo ihrer Zinssenkungen zu drosseln.

Wir erwarten, dass die Notenbank auf ihrer nächsten Sitzung im Januar die Leitzinsen um weitere 0,25 Prozentpunkte senken wird.

Fazit: Die Dezember-Sitzung der EZB brachte keine Überraschungen. Der Zinssenkungszyklus dürfte sich fortsetzen.

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat auf ihrer Sitzung im Oktober den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf 3,25 % gesenkt. Dies entsprach den Markterwartungen.

Die EZB steuert ihre Geldpolitik im Wesentlichen über drei Zinssätze. Der erste ist der Zinssatz für die Einlagefazilität (Einlagesatz), der als Leitzins fungiert. Der zweite ist der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität (Ausleihesatz) und der dritte ist der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte (Reposatz). Auch diese Zinssätze wurden um jeweils 0,25 Prozentpunkte gesenkt, sodass der Ausleihesatz nun bei 3,65 % und der Reposatz bei 3,40 % liegt.

Bereits bei der vorangegangenen Sitzung im September hatte die EZB den Abstand zwischen diesen Zinssätzen dauerhaft verringert. Der neue Abstand zwischen Einlagen- und Reposatz beträgt seitdem 0,15 Prozentpunkte. Der Abstand zwischen Repo- und Ausleihesatz blieb unverändert bei 0,25 Prozentpunkten.

Der EZB Pressebericht

Die Zentralbank zeigte sich zuversichtlich, dass sich der Rückgang der Inflation fortsetzen werde. Die EZB wies ausdrücklich darauf hin, dass bei der Beurteilung des Inflationsausblicks auch die zuletzt überraschend schwachen Konjunkturdaten im Euroraum berücksichtigt wurden. Mit Blick auf die kommenden Monate betonte die EZB, dass die Inflationsraten im Euroraum wieder anziehen dürften. Im Laufe des nächsten Jahres dürfte die Inflation aber wieder auf ihren Zielwert von 2 Prozent zurückkehren. Das Lohnwachstum sei nach wie vor hoch, was sich in einer anhaltend hohen Binneninflation niederschlage. Der Arbeitskostendruck werde weiter nachlassen. Der Effekt auf die Inflation dürfte jedoch teilweise durch die Unternehmensgewinne abgefedert werden.

Die Notenbank bekräftigt ihr Mantra der vergangenen Monate, Zinsentscheidungen „datengetrieben“ zu treffen. Mögliche Änderungen würden von Sitzung zu Sitzung diskutiert und entschieden. Der EZB-Rat habe sich also nicht im Vorhinein auf einen bestimmten Zinspfad festgelegt.

Die Zinsen würden so lange hoch bleiben, wie es notwendig sei, um das mittelfristige Inflationsziel von 2 % zu sichern.

Zur Reduzierung der Zentralbankbilanz gab es keine wesentlich neuen Informationen. Die Bestände an Anleihen im Rahmen des Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) werden weiterhin um 7,5 Mrd. pro Monat reduziert. Zum Jahresende 2024 soll die Wiederanlage der Tilgungsbeträge komplett eingestellt werden. Auch die Bestände im Rahmen des Asset Purchase Programme (APP) nehmen weiter ab. Das Eurosystem legt die Tilgungsbeträge von Wertpapieren bei Fälligkeit nicht wieder an.

Wie geht es weiter?

Die Inflationsraten im Euroraum sind weiter rückläufig. Die konjunkturellen Aussichten bleiben jedoch verhalten, was sich auch in den kommenden Zinsentscheidungen niederschlagen dürfte. Denn eine weitere Lockerung der Geldpolitik könnte die Realwirtschaft stützen. Derzeit signalisieren die Frühindikatoren noch eher eine Abschwächung als eine Fortsetzung des zu Jahresbeginn begonnenen Aufschwungs. Schlechte Konjunkturdaten kommen vor allem aus Deutschland. Im Vergleich der großen Wirtschaftsräume dürfte der Euroraum 2024 das Schlusslicht bilden. Das europäische BIP dürfte um etwa 0,7 % wachsen.

Im September gingen die Inflationsraten im Euroraum vor allem aufgrund sinkender Energiepreise deutlich zurück. Die Inflationsrate für den gesamten Euroraum sank auf 1,7%. Auch in den großen Euro-Ländern gingen die Inflationsraten deutlich zurück. So stiegen die Verbraucherpreise in Deutschland lediglich um 1,6% und in Frankreich um 1,1%.

Die EZB hat die Märkte bereits darauf vorbereitet, dass die kommenden Inflationsraten voraussichtlich höher ausfallen werden. Sie hat jedoch betont, dass dies nur ein vorübergehendes Phänomen sein dürfte. Die erwarteten höheren Inflationsraten sollten daher nicht zwangsläufig eine Pause bei den Zinssenkungen bedeuten. Vielmehr erwarten wir derzeit vor allem aufgrund der eingetrübten konjunkturellen Lage im Euroraum weiterhin eine Zinssenkung der EZB um 0,25 Prozentpunkte im Dezember. Der Einlagesatz würde dann bei 3,0% liegen. Auch wenn die nächste Zinssenkung erst Anfang 2025 erfolgen sollte, gehen wir insgesamt von einer Fortsetzung des Zinssenkungszyklus der EZB und mittelfristig sinkenden Zinsen aus.

Dennoch sollte die Gefahr eines Wiederaufflammens der Inflation im Euroraum nicht unterschätzt werden. Vor allem vom Dienstleistungssektor gehen nach wie vor deutliche Inflationsimpulse aus. Auch mögliche Energiepreisschocks durch eine politische Eskalation im Nahen Osten sind nicht auszuschließen. Zudem bleibt unsicher, wie die Wahl in den USA ausgeht und wie mögliche Zölle sich auf die Teuerung diesseits des Atlantiks auswirken könnten. Sollte die Inflation unerwartet stark ansteigen, dürfte die EZB eingreifen und ihren Zinssenkungszyklus unterbrechen.

Fazit: Die Oktober-Sitzung der EZB brachte keine Überraschungen. Hinsichtlich ihres weiteren Vorgehens hielt sich die Notenbank jedoch bedeckt.

Im September ist die den gesamten Warenkorb umfassende Headline-Inflationsrate der Euro-Zone auf Jahresbasis von 2,2% auf 1,8% gesunken und liegt damit unter der Zielmarke der Europäischen Zentralbank (EZB) von 2%. Im Vergleich zum Vormonat sank der Harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) um 0,1 Prozentpunkte, wie das europäische Statistikamt Eurostat auf Basis vorläufiger Zahlen mitteilte.

Die um Energie- und Nahrungsmittelpreise bereinigte Kerninflationsrate sank auf 2,7%. Im August hatte sie 2,8% betragen. Die Kernrate wird von der Europäischen Zentralbank (EZB) bei ihren Zinsentscheidungen besonders berücksichtigt.

Preisanstieg bei Dienstleistungen wieder mit 4 vor dem Komma

Den größten Anteil am Euro-Warenkorb haben die Dienstleistungen mit 44,9%. Sie verteuerten sich im September um 4,0% gegenüber dem Vorjahr. Wie schon in den Vormonaten wiesen die Dienstleistungen damit die höchste Jahresrate auf.

Die Teuerung bei den Nahrungsmitteln nahm im September wieder etwas zu. Gegenüber dem Vormonat stiegen die Preise für „Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak“ (Anteil am Warenkorb: 19,5%) um 0,1%. Die Jahresrate betrug damit 2,4%.

Bei den Industriegütern ohne Energie (Anteil knapp 25,7%) stiegen die Preise im Monatsvergleich um 2,1% und damit um 0,4% gegenüber dem Vorjahr.

Die Energiepreise, die im Euro-Warenkorb mit 9,9% gewichtet sind, sanken gegenüber dem Vormonat um 1,6% und waren damit 6% billiger als vor einem Jahr. Bereits im August waren die Energiepreise auf Jahresbasis um 3% gesunken.

Wie sieht es in den großen Euro-Ländern aus?

Die nationalen Inflationsraten im Euroraum gehen weiter zurück. Im September vor allem aufgrund sinkender Energiepreise.

Deutschland: 1,6%

Die deutsche Inflationsrate ist im September von 1,9% auf 1,6% gefallen. Der harmonisierte Wert (HVPI) lag mit 1,8% ebenfalls unterhalb des Inflationsziel der EZB.

Frankreich: 1,2%

In Frankreich ist der Verbraucherpreisindex im September unerwartet stark von 1,8% auf 1,2% gefallen. Der HVPI sank von 2,2% auf 1,5%.

Spanien: 1,5%

Auch in Spanien zeigte der allgemeine Preistrend im September überraschend stark nach unten. Der Verbraucherpreisindex sank auf Jahresbasis von 2,3% auf 1,5%. Die HVPI-Inflationsrate lag bei 1,7%.

Italien: 0,7%

In Italien herrschte auch im September ein geringer Preisdruck. Der Verbraucherpreisindex gab um 0,2% zum Vormonat nach und ließ die Inflationsrate auf 0,7% fallen. Die Teuerungsrate gemäß EZB-Standard (HVPI) beträgt 0,8%.

Wie geht es weiter?

Bis zum Jahresende dürften insbesondere die Kernraten aufgrund saisonaler Muster und Basiseffekte wieder etwas höher ausfallen. Im Jahresdurchschnitt 2024 sollte die Headline-Rate bei rund 2,5 % und die Kernrate bei 2,9 % liegen.

Fazit: Die Inflationsrate im Euro-Raum ist im September weiter gesunken. Dies ist zu einem großen Teil auf sinkende Energiepreise zurückzuführen. Der Dienstleistungssektor blieb mit einer Jahresrate von 4% der größte Preistreiber. Insgesamt setzte die Kernrate im September ihren Abwärtstrend langsam fort. Aufgrund der aktuellen Datenlage gehen wir davon aus, dass die EZB in diesem Jahr noch zwei Leitzinssenkungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte beschließen wird.

Die Inflationsrate, gemessen an der Veränderung des deutschen Verbraucherpreisindex (VPI), ist im September auf Jahresbasis von 1,9% auf 1,6% gesunken. Im Vergleich zum Vormonat hat sich der VPI nicht verändert. Dies entsprach der Konsensschätzung.

Die ohne Nahrungsmittel- und Energiepreise berechnete Kernrate der Inflation lag im August vorläufigen Angaben zufolge bei 2,7 % und damit 0,1 Prozentpunkte unter dem Vormonat. Der Abstand zur Gesamtrate beträgt damit 1,1 Prozentpunkte.

HVPI bleibt unter dem Zielwert der EZB

Auch der harmonisierte Verbraucherpreisindex sank stärker als vom Markt erwartet. Auf Jahresbasis beträgt die Teuerung 1,8% und liegt damit unter der Zielmarke der Europäischen Zentralbank (EZB) von 2%. Im Monatsvergleich ging der Preisindex um 0,1% zurück. Gegenüber August wurde keine Veränderung erwartet.

Der HVPI unterscheidet sich vom VPI durch die unterschiedliche Gewichtung der Waren und Dienstleistungen im Warenkorb. Grundsätzlich wird der harmonisierte Index aus den Daten der nationalen Indizes nach einheitlichen Konzepten und Methoden berechnet. In Deutschland besteht der Hauptunterschied darin, dass der HVPI entsprechend den europäischen methodischen Vorgaben die Kosten für selbstgenutztes Wohneigentum nicht enthält.

Dienstleistungen bleiben der größte Preistreiber

Wie schon im Vormonat ist der Anstieg des Verbraucherpreisindex vor allem auf die Verteuerung von Dienstleistungen zurückzuführen. Auf Jahresbasis beträgt die Teuerung für Dienstleistungen 3,8 %. In den letzten Monaten lag sie konstant bei 3,9%. Der stärkere Preisauftrieb dürfte auch in diesem Monat auf die hohen Tarifabschlüsse zurückzuführen sein, die an die Verbraucher weitergegeben werden und sich insbesondere im personalintensiven Dienstleistungssektor bemerkbar machen.

Der Warenkorb setzt sich etwa je zur Hälfte aus Waren und Dienstleistungen zusammen. Erstere verbilligten sich im Monatsvergleich um 0,3%. Auf Jahresbasis betrug die Teuerung im Juni 0,8 Prozent und im Juli 0,9 Prozent.
Ein wesentlicher Grund für die relativ große Differenz zwischen der Teuerungsrate des VPI und der entsprechenden Kerninflationsrate ist der starke Rückgang der Preise für Haushaltsenergie und Kraftstoffe (Energie). Im Vergleich zum September des Vorjahres musste hier 7,6% weniger bezahlt werden. Nahrungsmittel lagen dagegen um 1,6% über dem Vorjahresniveau. Der Anteil der Nahrungsmittel am Warenkorb beträgt 10,5%, derjenige der Energie 7,4%.

Wie geht es weiter?

Die Inflationsraten in Europa gehen weiter zurück. Besonders ausgeprägt waren die unerwartet starken Rückgänge im September in Frankreich und Spanien. Im Jahresvergleich lag die Teuerung in Frankreich bei 1,2% und in Spanien bei 1,7%. In Italien ging die Inflationsrate sogar auf 0,8% zurück. Die Konjunkturdaten aus dem Euroraum und insbesondere aus Deutschland zeichneten in den vergangenen Monaten ein eingetrübtes Bild. Vor diesem Hintergrund sollten Zinssenkungen positive Impulse setzen. Allerdings dauert es in der Regel mehrere Monate, bis Zinssenkungen in der Realwirtschaft spürbar werden.

Die EZB dürfte daher ihren Zinssenkungszyklus fortsetzen und den Leitzins im weiteren Jahresverlauf um 0,25 bis 0,5 Prozentpunkte senken. Die genaue Taktung der Zinssenkungen dürfte für die Märkte allerdings weniger interessant sein als der letztendliche Zielwert des Leitzinses. Die Richtung der „Zinsreise“ steht fest, und das Tempo der Zinssenkungen dürfte mit dem Rückenwind rückläufiger Inflationsraten und einer schwachen Konjunktur höher ausfallen als noch vor wenigen Monaten erwartet.

Fazit: Die deutsche Inflationsrate, gemessen am Verbraucherpreisindex, liegt den zweiten Monat in Folge unter der Zielmarke der EZB. Im weiteren Jahresverlauf dürften die Inflationsraten in Deutschland jedoch aufgrund von Basiseffekten wieder ansteigen.

Mit einem deutlichen Signal hat die US-Notenbank (Fed) ihren geplanten Zinssenkungszyklus eingeleitet. Die Fed hatte die Märkte in den vergangenen Monaten zwar auf eine Zinssenkung im September vorbereitet, sich aber nicht in die Karten schauen lassen, wie groß der Schritt sein würde. So schwankten die Markterwartungen bis zuletzt zwischen einer Zinssenkung um 0,25 und 0,5 Prozentpunkte.

Die US-Notenbank entschied sich für den größeren Schritt und senkte den Leitzins um 0,5 Prozentpunkte auf eine Spanne von 4,75 % bis 5,00 %. Die Gründe für diese Entscheidung wurden sowohl in einer Pressemitteilung als auch in einer Rede des Notenbankpräsidenten Jerome Powell mit anschließenden Fragen aus dem Publikum erläutert.

Die Pressemitteilung

Mit Blick auf die jüngsten Daten betont die Fed, dass die US-Wirtschaft weiterhin in einem soliden Tempo wachse. Die Inflationsraten seien zwar nach wie vor hoch, bewegten sich aber weiter in Richtung der Zielmarke von 2 %. Diesbezüglich habe die Zuversicht der Fed weiter zugenommen. Auf dem Arbeitsmarkt habe sich das Beschäftigungswachstum verlangsamt und die Arbeitslosenquote sei gestiegen. Im historischen Vergleich sei die Quote aber immer noch niedrig.

Die Fed hat ein duales Mandat, dessen Ziele Preisstabilität und Vollbeschäftigung sind. In ihrer Pressemitteilung betont die Notenbank, dass sich die Risiken für das Erreichen der beiden Ziele mittlerweile nahezu ausgleichen und die Geldpolitik entsprechend ausgerichtet werde. Vor diesem Hintergrund und angesichts der zuletzt rückläufigen Inflationsraten habe sich die Fed für eine Zinssenkung um 0,5 Prozentpunkte entschieden. Zudem solle die Notenbankbilanz weiter reduziert werden.

Über den weiteren Verlauf des Zinssenkungszyklus äußerte sich die Notenbank jedoch nicht konkret. Wie schon in den vergangenen Monaten betonte die Fed, dass Entscheidungen über eine weitere Anpassung des Leitzinses „datengetrieben“ und auf Basis der weiteren wirtschaftlichen Aussichten sowie unter Risikogesichtspunkten getroffen würden.

Sollten Risiken auftreten, die die Erfüllung des Doppelmandats gefährden, sei die Fed jederzeit bereit, ihren geldpolitischen Kurs anzupassen.

Die Pressekonferenz

Da an den Märkten bis zuletzt Unklarheit über die Größe des Zinsschritts herrschte, war die Begründung für den großen Zinsschritt von 0,5 Prozentpunkten von besonderem Interesse.

Fed-Präsident Jerome Powell erklärte, die Fed habe sich für eine Zinssenkung um 0,5 Prozentpunkte entschieden, um ein klares Signal zu setzen, dass sie sich den Zielen ihres Doppelmandats verpflichtet fühle. Die Fed sei zuversichtlich, dass die Inflationsentwicklung den vergleichsweise größeren Zinsschritt rechtfertige. Die Entscheidung spiegele die wachsende Zuversicht wider, dass mit einer angemessenen Anpassung des geldpolitischen Kurses die Stärke des Arbeitsmarktes im Sinne eines moderaten Wachstums und einer dauerhaft stabilen Inflationsrate von 2 % aufrechterhalten werden könne.

Mit Blick auf die Abschwächung am Arbeitsmarkt sei man nicht „hinter der Kurve“ (also zu spät). Der Zeitpunkt und die Schrittgröße seien so gewählt, dass dies auch so bleiben werde. Auch wenn sich der Arbeitsmarkt abgeschwächt habe, befinde er sich immer noch auf einem historisch guten Niveau. Die Zentralbank geht davon aus, dass die Arbeitslosenquote bis zum Jahresende auf 4,4 % steigen wird.

US-Notenbankchef Powell bekräftigte, dass sich die Fed noch nicht auf weitere Zinsschritte festgelegt habe und Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung getroffen würden. In diesem Zusammenhang betonte er, dass nicht davon auszugehen sei, dass Zinsschritte in der Größenordnung von 0,5 Prozentpunkten „das neue Tempo“ seien.

Die Fed müsse bei der Lockerung der Geldpolitik nichts überstürzen. Das Wirtschaftswachstum sei solide, die Inflationsraten rückläufig und der Arbeitsmarkt noch auf robustem Niveau.

In dem für die Ausrichtung der Geldpolitik zuständigen Gremium gab es insgesamt eine breite Unterstützung für eine Senkung um 0,5 Prozentpunkte. Es wurde intensiv diskutiert, so dass letztlich nur eine Teilnehmerin, die einen Schritt von 0,25 Prozentpunkten befürwortet hatte, gegen die Entscheidung stimmte.
Insgesamt gehen nun aber alle Teilnehmer von deutlichen Zinssenkungen im kommenden Jahr aus. Der Zinssenkungszyklus dürfte sich somit fortsetzen.

Darüber hinaus fügte Powell hinzu, dass er derzeit nicht davon ausgehe, dass extrem niedrige oder sogar negativen Renditen zurückkehren werden.

Wie geht es weiter?

Die Fed strebt weiter eine Normalisierung des Zinsniveaus an. Es ist jedoch wichtig im Hinterkopf zu behalten, dass sich Zinssenkungen in der Regel nicht symmetrisch auf längerfristige Zinsen übertragen. Auch wenn die Fed betont, dass sie keine konkreten Aussagen über den genauen Ablauf des Zinssenkungsprozess machen wird, hat sie die Richtung relativ eindeutig vorgegeben. Der Leitzins wird weiter gesenkt werden. Die langfristigen Renditen dürften diese zu erwartende Entwicklung bereits schon vorweggenommen haben. Ob der Leitzins nun dieses Jahr noch um weitere 0,50 oder 0,75 Prozentpunkte gesenkt wird, sollte nichts am großen Gesamtbild ändern. Der Zinssenkungszyklus wurde eingeleitet. Wichtiger als das Tempo der Senkungen dürfte für die Märkte das „Ziel der Zinsreise“. Also den Wert des Leitzinses am Ende des Senkungszyklus.

Aktuell scheint das Risiko eines konjunkturellen Einbruchs in der Tat größer zu sein als ein deutliches Wiederaufflammen der Inflation. Für die Märkte dürften daher in den kommenden Monaten vor allem Konjunkturdaten von größerer Bedeutung sein.

Fazit: Die US-Notenbank hat sich im September für einen relativ aggressiven Schritt entschieden und den Leitzins um 0,5 Prozentpunkte gesenkt. Der Zinssenkungszyklus hat begonnen. Für die Märkte dürfte das finale Zielniveau des Leitzinses wichtiger sein als das Tempo der Zinssenkungen. Für den weiteren Jahresverlauf erwarten wir, dass der Leitzinses noch um insgesamt 0,5 Prozentpunkte gesenkt wird.

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat entsprechend den Erwartungen den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf 3,50% gesenkt.

Die EZB steuert ihre Geldpolitik im Wesentlichen durch die Festlegung von drei Zinssätzen. Der erste ist der Zinssatz für die Einlagefazilität (Einlagesatz), der als Leitzins fungiert. Der zweite ist der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität (Ausleihesatz) und der dritte ist der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte (Reposatz). Bereits im März hatte die Notenbank angekündigt, die Spanne zwischen diesen Zinssätzen bis September dauerhaft zu verringern. Der neue Abstand zwischen Einlagen- und Reposatz beträgt nun 0,15 Prozentpunkte. Der Abstand zwischen Repo- und Ausleihesatz bleibt unverändert bei 0,25 Prozentpunkten. Um die neue Spanne einzuhalten, musste die EZB heute beide Sätze um jeweils 0,6 Prozentpunkte senken. Der Reposatz wurde somit von 4,25% auf 3,65% und der Ausleihesatz von 4,5% auf 3,9% gesenkt.

Der EZB Pressebericht

Die Zentralbank zeigte sich zuversichtlich, dass ihre bisherige Geldpolitik die Inflation soweit unter Kontrolle gebracht habe, dass nun eine weitere Lockerung erfolgen könne. Die Inflationsrate entwickle sich im Einklang mit den Erwartungen der EZB. Allerdings müsse die EZB ihre Prognose für die Kerninflationsrate, die ohne die schwankungsanfälligen Energie- und Nahrungsmittelpreise berechnet wird, leicht anheben. Grund dafür sei der anhaltende Preisauftrieb bei Dienstleistungen. Im Jahr 2026 sieht die EZB beide Inflationsraten bei ihrem Zielwert von 2%. Die wirtschaftliche Aktivität im Euroraum werde weiterhin durch die aktuelle Finanzierungssituation gedämpft, was sich insbesondere in schwächeren Investitionen und privaten Konsumausgaben widerspiegele.

Die Notenbank bekräftigt ihr Mantra der vergangenen Monate, Zinsentscheidungen „datengetrieben“ zu treffen. Mögliche Änderungen würden von Sitzung zu Sitzung diskutiert und entschieden.
Die Zinsen würden so lange hoch bleiben, wie es nötig sei, um das mittelfristige Inflationsziel von 2% zu sichern.
Zur Reduzierung der Zentralbankbilanz gab es keine wesentlich neuen Informationen. Die Bestände an Anleihen aus dem Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) werden weiterhin um 7,5 Mrd. pro Monat reduziert. Auch die Bestände im Rahmen des Programms zum Ankauf von Vermögenswerten (Asset Purchase Programme, APP) nehmen weiter ab.

Wie geht es weiter?

Die Inflationsraten im Euroraum sind weiterhin rückläufig. Die konjunkturellen Aussichten bleiben jedoch verhalten, was sich auch in den kommenden Zinsentscheidungen niederschlagen dürfte. Denn eine weitere Lockerung der Geldpolitik könnte die Realwirtschaft stützen. Aktuell signalisieren die Frühindikatoren eher eine leichte Abschwächung als eine Fortsetzung der zu Jahresbeginn begonnenen Erholung. Schlechte Konjunkturdaten kommen vor allem aus Deutschland. Im Vergleich der großen Wirtschaftsräume dürfte der Euroraum 2024 das Schlusslicht bilden. Das europäische BIP dürfte um rund 0,7 % wachsen.

Vor dem Hintergrund sinkender Inflationsraten, vor allem aber aufgrund der eingetrübten konjunkturellen Lage erwarten wir derzeit eine weitere Zinssenkung der EZB um 0,25 Prozentpunkte im Jahresverlauf. Der Einlagesatz würde dann bei 3,25% liegen. Aber auch wenn die nächste Zinssenkung erst Anfang 2025 erfolgen sollte, gehen wir insgesamt davon aus, dass der Zinssenkungszyklus der EZB weitergeht und die Zinsen mittelfristig sinken werden. Dennoch sollte die Gefahr eines Wiederaufflammens der Inflation im Euroraum nicht unterschätzt werden. Vor allem vom Dienstleistungssektor gehen nach wie vor deutliche Inflationsimpulse aus. Sollte die Inflation unerwartet stark ansteigen, dürfte die EZB eingreifen und ihren Zinssenkungszyklus unterbrechen. Allerdings ist es wichtig im Hinterkopf zu behalten, dass die Inflationsraten im weiteren Jahresverlauf aufgrund von Basiseffekten wieder höher ausfallen dürften.

Fazit: Die September-Sitzung der EZB brachte keine Überraschungen. Nach einer kurzen Sommerpause setzte die EZB wie erwartet ihren Zinssenkungszyklus fort und nahm zudem eine Anpassung des Zinskorridors vor. Hinsichtlich ihres weiteren Vorgehens hielt sich die Notenbank bedeckt.

Die den gesamten Warenkorb repräsentierende Headline-Inflationsrate in den USA ist im August von 2,9% auf 2,5% gesunken und damit etwas stärker als vom Markt erwartet. Auf Jahresbasis ist dies der niedrigste Stand seit Februar 2021. Im Monatsvergleich stieg die Inflationsrate um 0,2%. Dies entsprach der Konsensschätzung und der Monatsrate im Juli.

Die Inflationsrate setzte damit ihren Abwärtstrend fort. Eine negative Überraschung gab es allerdings bei der Kerninflationsrate, die ohne die besonders schwankungsanfälligen Energie- und Nahrungsmittelpreise berechnet wird. Auf Jahresbasis verharrte diese entsprechend der Konsensschätzung im August bei 3,2%. Im Monatsvergleich stieg die Kernrate jedoch um 0,3%. Der Markt hatte einen Anstieg um 0,2% erwartet.

Preisanstieg für Wohnraum (Shelter) zieht wieder an

Im August stiegen die Preise für Nahrungsmittel im Monatsvergleich um 0,1%. Damit kosteten sie 2,1% mehr als im August des Vorjahres. Die Kosten für Wohnraum (Shelter) stiegen im Monatsvergleich um 0,5% und lagen damit um 5,2% über dem Vorjahresniveau. Im Juni hatte der monatliche Anstieg lediglich 0,2% und im Juli 0,4% betragen. Damit waren die Kosten für Wohnraum wieder der Hauptgrund für den Preisanstieg des gesamten Warenkorbs. Die Kategorie Wohnraum macht ungefähr ein Drittel des gesamten Verbraucherpreisindex aus. Der Gesamtanstieg der Kernrate entfällt im August zu ca. 70% auf die Preissteigerungen bei Wohnraum.

Dienstleistungen kosteten insgesamt 4,9 Prozent mehr als im August 2023. Bei Benzin gab es im Vergleich zum Juli einen Preisrückgang von 0,6 Prozent. Im Vergleich zum August des Vorjahres lagen die Benzinpreise damit um 10,3% tiefer. Die Preise für Elektrizität sanken um 0,7%, womit Strom im Jahresvergleich um 3,9% teurer wurde.

Wie geht es weiter?

Die jüngsten Inflationsdaten dürften für die US-Notenbank (Fed) kein Grund sein, von der fast schon in Aussicht gestellten Zinssenkung im September abzuweichen. Allerdings dürfte der monatliche Anstieg der Kernrate von der Fed genau analysiert werden und in die Entscheidung über das Ausmaß des Zinsschritts einfließen. Von besonderer Bedeutung dürfte dabei der erneute Anstieg der Kosten von Wohnraum (Shelter) sein.

Nach der Veröffentlichung der Inflationszahlen am Mittwoch wurde die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte bei rund 85% gesehen. Vor einem Monat tendierten die Markterwartungen noch in Richtung einer Senkung um 0,5 Prozentpunkte.

Fazit: Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Fed im September den Zinssenkungszyklus einleiten wird. Die jüngsten Inflationsdaten haben zwar teilweise negativ überrascht, insgesamt sind die Teuerungsraten in den USA in den letzten Monaten aber weiter gesunken. Solange dieser Trend anhält, sollten einzelne Ausschläge in die eine oder andere Richtung die Fed nicht von ihrem Zinssenkungsplan abbringen. Zudem darf nicht vergessen werden, dass das Mandat der Fed auch darin besteht, für Vollbeschäftigung zu sorgen. Vor diesem Hintergrund hat die Fed bereits angekündigt, den zuletzt schwächelnden Arbeitsmarkt mit einer lockeren Geldpolitik unterstützen zu wollen.